燃油套保“粉饰”国泰业绩　复苏前景仍不明朗

　　今年前6个月，香港国泰航空有限公司（简称国泰航空）盈利8.12亿港元，与去年同期亏损7.6亿港元相比，改善不小，不过值得注意的是，该盈利却主要是来自燃油对冲的浮盈。国泰航空披露，上半年燃油对冲录得21亿港元未变现市值计价盈利，与去年全年76亿港元的燃油对冲巨亏相比，不可同日而语。扣除该因素后，国泰的实际经营亏损达7.65亿港元。

　　燃油对冲合约是把双刃剑。今年第一季度，国航出现4000万元的燃油对冲收益，而国泰航空上半年则有21亿港元未变现市值计价盈利，对航空公司半年报来说，燃油对冲合约究竟将扮演何种角色？

　　油价回拨线谱

　　国泰航空上半年在燃油对冲合约方面取得21亿港元的浮动收益，虽然这个收益略低于野村证券研究航空业分析师黄建邦的预计，但却为国泰航空上半年扭亏为盈创造了条件。

　　国泰航空上半年的盈利是纸上盈利，尚未变现。这些盈利反映在有关燃油对冲合约到期时的期货价格上升。国泰航空主席白纪图称。

　　受益的或许不仅仅是国泰航空。

　　国航已经表示不再增加燃油对冲合约。如果在已有旧合约及各项条件不变的情况下，上半年原油价格在45美元时，国航的燃油对冲合约将不会出现浮亏，油价在50美元时，会出现少量收益，但如果维持70美元，预计国航将有30亿-40亿元的收益。日本某证券分析师6日接受本报采访时称。

　　她说，在旧合约不变的情况下，中国东方航空股份有限公司（简称东航）在燃油对冲合约方面的回拨基准相似，若油价在70美元，东航预计将有27亿元的燃油对冲回拨。

　　大和证券航空业分析师刘伟健则预计，上半年油价45美元以上时，中国国际航空股份有限公司（简称国航）、东航的燃油对冲合约都将开始回拨，但如果油价维持在70美元，国航可能有45亿元的收益，而东航有38亿元的收益，其间如果有合约到期等因素，收益有些微下调。

　　近期油价转强是个值得关注的因素。白纪图5日对记者称。他说，燃油价格虽然较2008年上半年大幅下调，但仍然比往年高。油价在第二季度飙升，5月份录得10年以来最大单月升幅。香港民航处已批准航空公司征收燃油附加费，但未能抵消燃油成本上涨的幅度。

　　他表示，在目前情况下，营运出现亏损是正常的。通常情况下航空公司的盈利一般都在下半年。第三季度国际货运量应该先出现回升，接着客运量也会复苏，2010年客运量应该就会有一定复苏，航空公司的业绩表会越来越好看。

　　总体上来说，如果油价不涨得太离谱，由于签订燃油对冲合约，国航与东航将整体受益，给两家公司的盈利带来正面影响。刘伟健称。但他也表示，航空公司应该更看重的是除了燃油对冲一次性收益背后的整体营运。

　　复苏前景不明

　　除去燃油对冲合约的浮动回拨，国泰航空上半年的经营实际出现亏损。

　　白纪图说，全球航空业在2008年因油价飙升遭受严重打击，现在要面临一次最严峻的需求下挫。虽然隐约可见需求跌势已见底，但至今仍没有迹象显示何时可以稳定复苏。

　　最好的证明或许在于，国泰航空各主要市场的业绩持续下降，且情况严峻，客运及货运收益大幅下滑。

　　货运需求大幅下跌，国泰停飞5架波音747-400BCF型改装货机，继续研究推迟部分订购飞机的交付日期，延迟其他资本开支。员工已参与一项无薪假期，如果成本及需求情况没有改善，我们将按需要采取进一步行动。白纪图说。

　　受影响的不只是国泰航空。如果除去对冲合约可能产生的浮动盈利，预计东航与国航在上半年也将出现亏损。相对于南航来说，国航与东航的国际航线比例大些，虽然国内航线强劲，但国际航线上半年形式严峻。预计上半年南航情况会好些，但也不排除会有些微亏损。刘伟健称。